点金股皮海洲：A股资源股大涨逻辑分析

皮海洲 | 立方大家谈专栏作者点金股

一、资源股上涨的宏观逻辑：多重因素共振

近期，A股市场资源板块表现强劲，部分细分领域涨幅远超大盘，成为资金竞相追逐的焦点。这一现象并非偶然，而是供需格局重构、资金配置转向以及政策导向支撑等多重因素共同作用的必然结果。从宏观视角分析，当前资源股行情是由三大核心逻辑共同驱动的。

1.1 供需格局重构：长期结构性变化的起点

全球大宗商品市场正在经历长期供需格局的结构性重塑。在需求端，能源转型加速推进，新能源汽车、光伏、风电等绿色产业对铜、铝等基本金属形成了强劲且持续的需求拉动。特别是在“碳中和”目标的引领下，绿色能源基础设施投资规模巨大，创造了前所未有的资源需求。与此同时，人工智能、算力中心等新兴产业的快速发展，进一步增加了对关键金属材料的依赖。这种结构性需求变化具有长期性和系统性的特征，与传统经济周期中的波动性需求有着本质区别。

在供给端，资源行业面临着多重约束。首先，全球主要矿产区面临资源品位下降、开采成本上升的问题，长期投资不足导致新增产能有限。以铜矿为例，全球主要铜矿企业的资本开支自2015年以来持续低迷，新增项目的投产周期普遍延长。其次，地缘政治紧张和供应链安全担忧加剧了供给的不稳定性。贸易格局的变化和逆全球化进程的深化，促使各国更加重视战略资源的安全保障，进一步强化了资源的战略属性。此外，国内推行供给侧结构性改革，严格限制高耗能行业新增产能，推动行业兼并重组，优化了产业结构，提升了龙头企业的定价能力

1.2 资金动向与机构行为：共识性布局加速

2025年四季度以来，公募基金对资源股的配置比例显著提高，众多全行业配置的基金纷纷加仓以有色为代表的资源股，形成了共识性的“抱团”现象。知名基金经理如焦巍、王崇等纷纷将紫金矿业、江西铜业等资源龙头纳入前十大重仓股，部分基金甚至将资源股配置比例提升到近似“有色指数增强版”的水平。这种机构行为的变化，反映了专业投资者对资源板块投资逻辑的认可。

从资金流向数据来看，2026年初不到三周的时间内，南方有色金属ETF净流入资金已达108.61亿元，华夏有色金属ETF净流入69.17亿元，另有数只有色ETF吸金超过10亿元。资金对资源板块的“扫货式”买入，直接推动了板块估值的修复。这种集中涌入一方面源于商品价格持续上涨带来的盈利预期上调，另一方面也反映了在市场不确定性的背景下，资金寻求高景气度、确定性增长板块的防御性策略。

值得关注的是，本轮资源行情与2019年“喝酒吃药”行情有着本质区别。资源板块具有全球定价、实物资产属性，在通胀预期升温的环境下，更能吸引全球资金配置。同时，与以往单纯炒作价格预期不同，本轮行情有实实在在的业绩支撑。如紫金矿业预计2025年归母净利润同比增长约59%至62%，多家资源类企业业绩创下历史最佳。

1.3 产业政策与环保约束：供给侧改革的深化

在政策层面，供给侧改革持续深入，对资源行业产生了深远影响。在“双碳”目标下，高耗能行业面临更严格的环保约束和产能管控。例如，电解铝行业受能耗双控政策影响，新增产能审批极为严格，现有产能也面临减产压力。这种政策环境无形中构建了较高的行业准入壁垒，保护了现有企业的盈利空间。

同时，国家推动战略性矿产资源安全保障，鼓励企业通过兼并重组做大做强。2025年以来，国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，进一步优化了行业格局，提升了上市公司的资产质量和盈利能力。在钢铁行业，产能置换政策愈发严格，超低排放改造等绿色指标成为差异化产量调控的新手段，促使产业资源向高附加值领域聚集。

二、细分板块的驱动逻辑与代表企业分析

有色金属：工业金属领跑，贵金属护航有色金属板块是本轮资源行情的引领者，其中铜、铝等工业金属的表现尤为卓越。铜矿的资本开支不足点金股，供给端频繁出现扰动，供需格局从紧平衡转变为短缺。与此同时，在政策背景下，铜冶炼的利润周期有望触底，再加上美联储进入降息周期，铜价有望实现突破上行。铝行业则在供给受限、需求增长的情况下，持续保持高景气度。在氧化铝方面，国内运行产能整体呈下降趋势，政策支持企业进行兼并重组，供给侧改革预期再度升温。

在贵金属领域，黄金和白银兼具避险与金融双重属性。全球政治经济的不确定性增加，央行持续购入黄金，以及美联储的降息预期，共同推动了贵金属价格的上涨。由于金银比价较高，白银具备更大的上涨弹性。稀土、锑、钨等战略小金属则受益于中美博弈背景下的供应链安全需求，在新能源、军工、航天等高端制造领域需求旺盛，供需格局持续向好。

在重点企业分析方面，紫金矿业作为全球矿业的龙头企业，全球化能力突出，成长的确定性强，成本控制能力优异，金、银、铜、锂的产量持续提升，有望充分受益于行业的高景气度。天山铝业则凭借全产业链一体化的经营优势，随着绿色低碳能效提升项目的达产，盈利水平有望在原铝板块量价齐升的推动下实现显著增长。

2.2 煤炭板块：高分红与周期弹性的平衡

煤炭板块呈现出高盈利、高现金流、高分红、高壁垒、高安全边际的“五高”特征，头部企业的资产质量优良，账上现金流充裕。当前动力煤和炼焦煤的价格仍处于历史低位，为价格反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭的供需基本面有望持续改善。

煤炭板块的投资逻辑具有双重属性：一是周期弹性，即煤价上涨带来的业绩弹性；二是稳健红利，多数煤企保持着较高的分红意愿，在低利率环境下凸显出配置价值。

2.3 钢铁行业：基本面修复与价值重估

钢铁行业正迎来“减量提质”的发展新阶段，普钢产能置换政策愈发严格，行业分化加剧。在特钢方面，国家鼓励科技创新，加大对先进制造业的投资力度，关键材料国产化替代正迎来加速拐点，特钢行业的盈利能力有望提升，估值中枢有望上移。

从供需角度来看，即便不考虑供给政策，目前行业微利运营的时间也已较长，供给的市场化出清现象开始出现，预计钢铁行业的基本面有望逐步修复。若供给政策得以落实，行业供给的收缩速度可能更快，行业上行趋势有望更快展开。同时，大规模工业设备更新改造及消费家电以旧换新政策有望推动钢铁需求向制造业转移，对钢材需求形成支撑。

三、资源股后续投资方向与策略建议3.1 四大投资主线把握结构性机会

基于对当前资源板块的深入分析，投资者可重点关注以下四大投资主线，以把握结构性机会：

分母端扩张：贵金属机会。黄金中长期看多的方向明确，主要需把握交易节奏，关注联储降息预期和贸易战的边际变化。由于金银比价较高，白银具备更大的上涨弹性。分子端改善：工业金属机会。铜、铝等工业金属受益于供需格局的改善，价格中枢有望持续抬升。2025年氧化铝价格下跌，使得电解铝单位盈利显著改善，吨铝盈利或继续保持在较高水平。

关键优势矿产战略价值重估。稀土、锑、钨等关键战略金属在中美博弈中价值愈发凸显，尤其是具有中国优势的矿产资源，这些资源在新能源、高端制造、国防军工等领域具有不可替代的作用，供应链安全方面的担忧将推动其价值重估。

反内卷与供给侧扰动机会。碳酸锂等能源金属板块在经历产能过剩后，行业整合加速，供给端有压缩预期，周期反转即将来临。同时，储能需求呈爆发式增长，为相关金属创造了新的需求增长点。

3.2 普通投资者的参与策略与风险管控

对于普通投资者来说，资源板块虽机会显著，但高波动性特征也不容小觑。一轮中级调整幅度在25%至30%较为常见，价格驱动因子复杂，任何变量都可能引发大幅波动。

因此，建议采取以下策略参与行情：

借道ETF分散风险。对于缺乏专业研究能力且风险承受力有限的投资者，可考虑通过有色金属ETF参与行情。南方中证申万有色金属ETF（512400）规模突破350亿元，覆盖全面；大成有色金属期货ETF（159980）直接跟踪期货合约；万家中证工业有色金属主题ETF（560860）聚焦工业金属。

把握节奏，逢低布局。鉴于部分细分领域涨幅过大，未来结构分化可能加剧，建议投资者避免追高，而是利用调整时机逢低布局。资源股行情往往波动较大，耐心等待回调机会是重要策略。

关注龙头，优选个股。在资源行业集中度提升的趋势下，龙头公司竞争优势更为明显，盈利能力更强。重点关注资源优势突出、成本控制能力强、财务状况健康的龙头企业。

四、风险提示与结论

4.1 潜在风险因素不容忽视

尽管资源板块前景乐观，但投资者仍需警惕以下风险因素：经济复苏不及预期可能导致金属需求低于预期；行业产能投放过快可能打破供需平衡；金属价格大幅下跌将直接影响企业盈利。此外，全球货币政策转向、地缘政治冲突升级、技术路线变革等宏观因素也可能对资源板块产生重大影响。

特别需要注意的是，当前资源股涨幅已较大，估值水平不再普遍低估，市场情绪变化可能引发短期剧烈波动。投资者需根据自身风险承受能力，合理配置资产，避免过度集中。

4.2 结论：资源板块仍处结构性牛市通道

综合来看，2026年资源板块仍处于结构性牛市通道。全球资本开支周期取代消费周期，制造环节对实物资源的需求只增不减；能源转型、AI算力扩张同步创造需求新增量，而多年投资不足、政策壁垒、地缘博弈又限制了供给弹性，资源品的景气周期被系统性延长，价格中枢易涨难跌。

对于投资者而言，资源板块从周期配角升级为公募“共识性底仓”，四季度加仓潮可能只是开端，后续资金跟进情况值得持续跟踪。在投资策略上，应把握结构性机会，重点关注有色金属中的铜、铝及贵金属，煤炭中的高分红与弹性品种，以及钢铁中的特钢和龙头企业，通过差异化配置获取超额收益。

未来，随着全球能源转型深入推进和战略性资源地位提升，资源板块的投资逻辑已发生根本性变化，从传统的周期性波动转向基于供需结构紧张的长期价值重估。这种转变不仅体现在价格走势上，更反映在企业盈利模式和估值体系的重构。资源企业正从单纯的商品生产者，逐步转型为全球能源转型和科技革命的关键参与者，其战略价值将得到资本市场更充分的认可。尽管短期可能面临市场情绪波动和估值回调压力，但资源板块的长期配置价值已愈发凸显，建议投资者以战略眼光看待本轮资源行情，在控制风险的前提下积极参与这一结构性机遇。在此背景下，深入理解各细分领域驱动力，把握资金动向，才能在本轮资源行情中获取持续回报。

实习编辑:金怡杉 | 审核:李震 | 监审:古筝点金股